Os determinantes de caixa das empresas brasileiras : teste das variáveis proposta pelas teorias tradeoff, pecking order e free cash flow

Abstract

Estudos que investigam os níveis de caixa têm ganhado evidência na literatura de finanças nos últimos anos. Entende-se que o caixa está no centro de uma série de decisões gerenciais e que, apesar disso, as pesquisas que consideram seus determinantes e implicações ainda estão em seu início. Adicionalmente, as empresas de todo o mundo têm mantido um montante significativo de recursos em caixa. Dentro deste escopo, três correntes teóricas distintas seriam capazes de explicar o nível de caixa à partir de variáveis chamadas de “determinantes de caixa”. São elas: a teoria tradeoff, a teoria pecking order e a teoria free cash flow. Este estudo tem por objetivo, identificar qual destas três teorias seria capaz de explicar o nível de caixa das empresas brasileiras. Para isso, foi realizada uma análise dos determinantes de caixa por meio de um modelo econométrico em panel data, para uma amostra de 269 empresas da Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA), que totalizam 6430 observações, durante o período de 1995 a 2004. Os resultados indicam que o porte, a alavancagem, os ativos líquidos substitutos e o pagamento de dividendos apresentam relação positiva com o nível de caixa, ao passo que, o prazo da dívida, as oportunidades de investimentos, a incerteza do fluxo de caixa e a concentração de controle guardam relação negativa. Constatou-se que o fluxo de caixa não foi significativo. Desta forma nenhuma das teorias foi corroborada pois a análise dos determinantes indicou que não há uma teoria dominante, mas sim, que as três teorias têm poder explicativo. Os testes de robustez de raízes unitárias e autocorrelação reforçam a significância dos resultados.